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融创中国增发10亿美元 意义何在?

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发表于 2017-12-15 13:19:42 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
作者:维尼家的大熊
(1918)于今日收市后,以先旧后新形式配股集资10亿美元(约78亿港元),每股配售价范围为31.06至31.76元,较今日收市价折让12%,较发行前每股净资产7港币溢价340%,占发行后股本5.6%,配售代理为摩根士丹利。
融创为何在下半年销售预计可以销售2500亿的前提下,再配股呢?
首先,融创缺钱吗?
融创下半年销售额如下图:7月~11月累计销售额为1890亿元。12月预计销售额保底也有500多亿,下半年销售额在2500亿,融创中年报账上有940亿现金。银行接近年底额度有限,回款很慢,而融创爆量又主要在10~12月,这些销售额大部分将滞后拖入2018年回款给融创,这对融创改善2017年资产负债表是极为不利的。但是在融创的这个销售规模资金体面下,真的会很缺这9亿美元的资金么?我相信这不会是融创这次增发的主要动机。

那融创为何要急匆匆赶在还有半个月就要结束的2017年增发10亿美元呢?
关键点在于融创中期业绩发布会承诺过今年要将净资产负债率从260%降低到200%出头。负债率这个指标对融创意义何在呢?2018年国际投行的评级、银行贷款的额度和利率都有很大影响,而年报是最为重要的时点。
本来,如果下半年没有并购万达,没有卡证销售更顺利,融创实现这一目标不难。融创可通过还债也可以降低负债率,但现在信贷收紧,融资利率上调10~20%,融创手上利息那么低,是没有任何理由把手里未到期负债主动偿还的。
销售回款里可以降低负债率的是净利润,下半年大量卖出的销售额,虽然钱有了,实际负债率下降了,但是报表上不能马上确认利润改善资产负债表,融创 2017年年报是一定会用香港新会计准则的,因为这可加速确认利润,有效改善负债表。但这个改善速度实在太慢也有限,要在年报出来以后。
于是增发的意义就出来了:
融创现在的关键问题是账户虽然有钱一两千亿,但负债率实在太高,太难看!一点点动作银行都会小心又谨慎的要排查风险。还记得收购乐视收购万达吗?那时也是金融排查风险,流言满天飞,传银行要给融创停贷;而宏观层面国家最近一两年一直在降杠杆,金融市场信贷收紧,利率在上升,在当前不利金融大环境之下,倘若融创在如此高负债率之下再并购,属于风口浪尖出头鸟,太过政治不正确,来自银行与市场的压力将前所未有,那么多前车之鉴我们都看得到。
所以这笔卡在2018年1月1日之前的10亿美元增发,将立竿见影的将融创净资产从270亿增厚至348亿,市净率从5点多降低到3点几;负债表大为改善,估计净资产负债率可以从260%降低到230%左右。负债表好看,融资利率也能有优势,来年并购的余地与空间也就大了。这是老孙的从长之际,这是属于提高确定性,极其稳健而又必须的一步。
短期的股价涨跌与风险我无从得知,至少大部分人眼里这属于大利空,也有不少人认为老孙不厚道,失信于投资者,甚至老千股的说法都有看到。但我看到的是老孙在为即将到来的冬天布局,为接下来的进一步优质并购做准备,养膘过冬。这个冬天可能有2年,但是我们可能再收获一个新的万达文旅,一个新的融创。
多年以后,这将成为过眼云烟,还会有几人记得2017年年末的这次配股,不经历登山过程的崎岖与坎坷怎可一览山顶大好河山的秀丽景观。
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